（报告出品方/作者：国泰君安证券，王彦龙，黎明聪）

1.盈利预测

公司深耕光通信行业20余年，主要业务涵盖光收发模块、光放大器和光传输子系统的研发、生产与销售，产品应用于电信网络干线传输、5G前传中回传、数据链路采集、数据中心互联、特高压通信保护等国家重点发展的信息能源基础设施领域。

1.1.光收发模块业务

1.1.1.全球光收发模块市场判断

全球光模块市场规模年有望达亿美元。光通信产业链是全球化非常明显的行业，其中光模块是光通信产业最重要器件的器件产品，公司业务面向的是全球的光模块市场。根据市场咨询机构Lightcounting的预测，年全球光模块市场规模约为87.2亿美元，年将达到.3亿美元，复合增速达10%。

光模块场景中，电信城域波分和数据中心以太网应用贡献主要增量。随着网络接入侧5G用户、千兆光纤宽带用户提升，C端用户带来的流量增长促使电信网络城域网扩容、提速需求旺盛；此外，全球主要的大公有云厂商、互联网厂商业务扩展，也带来流量和数据处理需求，带动B端投建数据中心的资本开支快速上升。根据Lightcounting预测和拆解，光模块应用场景中，数据中心（以太网）分类和电信城域波分（CWDM/DWDM）市场规模快速提升，年市场规模分别为37亿美元和19.4亿美元，-年CAGR分别达到11%和17%。

1.1.2.光收发模块销售判断

一、光收发模块量价情况

-年，光收发模块销售量下降，均价先上升后企稳。-年，公司光收发模块销售数量下降15.54%，但均价同比增长.63%，主要是因为年国内5G发牌后，年大规模5G建设对高端模块需求旺盛，公司积极相应客户需求，从以10G及以下低速率为主的产品结构，切换到以G及以上的高速率为主的结构。年，5G建设进入平稳发展期，同时随着行业技术进步，市场对单价较高的G以上光收发模块需求减少，导致光收发模块单价整体下降12.59%。

按具体速率看，G以上高端产品单价变动较大，主要是因为-年公司G以上光模块开始向市场逐渐上量交付。另外，由于重要新品G模块公司是当时市场最主要供应商，技术领先明显，因此价格较高；到年，行业技术持续迭代，对该品需求有所下降，同时少数新市场供应商获认证进入，带动该品单价进一步下降。整体而言，公司模块单价自-年快速上升后，年整体单价较为稳定。

二、光收发模块毛利率情况

高端产品占比提升，毛利率水平可维持。随着5G建设持续深化，公司积极研发并推出多快G及以上的高速率产品，G及以上的收入占比从年的10.35%快速上升并稳定到H1的63%以上，整体毛利率也从年26.73%上升至H1的34.1%附近并保持稳定（注：年全年光模块毛利率为33.97%）。G及以上速率的光模块因为技术难度大，供应商少，历年产品定价及行业毛利率均能保持在较高水平。

1.1.3.公司光收发模块业务预测

我们预测-年公司光收发模块业务营收增速分别为45.3%/52.4%/44.0%，毛利率分别为35%/35%/35%。关键建设如下：公司光模块各速率产品线较多，且从年起公司开始交付高端相干模块，为此我们分模块形式（相干和非相干、不同速率）进行变化阐述，并最终归总到针对光模块业务的核心假设。

非相干模块：G以上：该品类主要包括电信G、数通G高速率模块，高速率模块的特点是单位价值量高。电信层面，公司在G10km/40km是市场较早推出产品的供应商，随着5G建设推进，流量爆发带来更多10km40km城域网扩容，公司主要大客户是国内主要的通信设备商，对下游模块需求集中度，因此我们推断公司G产品有望随着流量增长而持续增长。数通模块领域，云计算、AI、大数据、东数西算推动数据中心互联快速发展，全球数通市场G需求量增长极快，规模极大。

根据知名光通信行业咨询机构Lightcounting预测，全球以太网市场（数据中心市场）对G光模块的需求量从年的33.56万只，将快速上升到年的.05万只，具有广阔的市场空间。考虑公司在年成立数通市场开拓团队，目前已成功开拓部分客户，且高速率光模块技术较为领先，因此我们推断公司有望在年实现G光收发模块小批量供货，同时年公司募投项目陆续达产，在完成G等高速率模块产能扩充的前提下，公司将重点突破BAT等全球互联网巨头，产能和技术基础都齐备，且市场空间宽广，我们认为数通G销量有望实现爆发式增长。

在公司当前规划目标下，G以上的光模块产品前期将以电信G为主，后期随着公司G新品开始逐渐量产，我们预测G占比提升有望带动该类目的均价、销量持续上升，而特定速率的均价会随着合理的技术降本而每年有10%-20%的降幅。为此我们预测电信G光模块-年销量分别为//0个，均价为//元/个；数通G我们预测-年销量分别为/0/个，同时随着小批量到批量，均价会先下降后停留在一个稳定的降幅水平，因此我们预测均价为//元/个。

G：公司G模块主要应用于电信侧10km-80km城域网范围，当前城域网大部分为40G/GDWDM网络架构，其流量增速可以很好的代表全球城域网流量增长情况。产品层面，我们认为公司产品在市场上较为领先，已经获得主要大客户和其他客户的认可，早期交付主要受公司产能瓶颈。未来随着流量爆发带动城域网扩容和新建，G销售量有望继续提升，而随着技术降本，价格会以10%-20%的降幅下降。考虑Lightcounting预测用于城域、骨干网的DWDM电信网络带宽-年增速平均在40%，我们预测G光模块未来3年大致销量有类似的增长幅度。为此，我们预测-年销量分别为//个，均价//元/个。

10G-G：公司该速率主要为25G光模块。随着未来2年海外市场如日本、欧洲等5G建设有望持续启动，海外将普遍采用较长距离的前传传输组网，公司从年起有望受益于25G中长距离光模块在海外的规模应用，从而带动该品类单价和销量上升。同时，在公司募投项目顺利落地后，有望打开交付瓶颈，我们预测10G-G模块销量有望与海外建设5G节奏类似，即基数较小时25G的增量将带动该品类营收大幅上升后，维持在一个稳定增长的水平，而价格也将随着新品导入以及后续每年10%-20%的技术降本而呈现先升后降的态势。

10G及以下：随着技术升级，客户对光模块速率有更高的要求，从而使得如2.5G速率的模块需求逐渐被10G及以上速率替代。同时，公司已规划在成都建设研发中心，未来将在10GPON模块领域进行投入。10GPON模块的国内市场数量可以大致以工信部披露的千兆局端端口数量来计算。根据工信部数据，年我国新增约万个千兆局端端口，十四五期间随着“双千兆”行动的持续推进，我们认为国内市场将始终保持每年数百万只的需求，基于此，公司该品的销量与市场容量比仍有较大上升空间。综合来看，我们预测2.5G的品类大幅减少将带动短期该品类销售绝对数量下降，而更高单价的10GPON模块在年降带动均价提升、销量稳中有升。价格方面，随着年更高价值的（与2.5G比）10GPON持续上量，单价在年会有比较大的涨幅，后续随着行业技术降本而呈现10%-20%的降幅。

相干模块：相干模块广泛应用于DWDM长距离传输。根据知名光通信咨询机构Lightcounting的统计和预测，年，G以上DWDM模块全球需求量为42.61万只，年，G以上DWDM模块全球需求量将达到万只，且其中高速率（G及以上）结构占比会越来越高，应用数量大，增长速度也较快。基于已有技术平台，公司相干模块产品是年起新开发导入的品类，该品类是要面向城域网、骨干网超长距离传输应用，率先投产的是当前主流的G/G相干光模块，年起将开始陆续导入G以上的更高速率相干光模块。

产能对销量支撑：根据公司年数据，年公司现有产能可支持.74万只光模块销售，其中G及G以上可支撑销售量只，10G-G可支撑销量只，10G及以下可支撑只。“高速率光模块产品线扩产及升级建设项目”建成后，可形成新增高速率光收发模块年产万支的生产能力，其中50G\G\G光收发模块年新增产能72万支，G\G光收发模块年新增产能38万支。年及年，募投项目处于建设释放期。年有望新增20只高速率模块，年和年有望分别增加只和00只。整体而言，、、年高速率模块产能陆续增加，同时加上原有产能低速率模块产销量持续下降，现有产能和募投产能投放节奏下，可以满足我们以上各速率模块预测量的生产制造。

汇总假设：综合前述分类别销量和均价预测汇总，同时考虑公司相干、非相干模块中主要高端产品营收占比将逐步提升，我们预测高端占比提升，而单位价值低的低速产品销量下降，因此均价会持续抬升，而毛利率水平有望先上升后待产品结构后稳定而保持平稳。为此，我们预测销量端-年yoy分别为：-29.9%/-34.8%/25.6%；-年均价端yoy分别为.2%/.7%/14.6%;-年单个模块成本端yoy分别为.0%/.7%/14.6%。

1.2.光放大器业务

1.2.1.光放大器市场判断

全球光放大器市场规模年有望达15.8亿美元。根据QYResearch发布的《全球光放大器市场研究报告》，包含干线中EDFA放大器、SOA半导体光放大器、非线性光学放大器市场规模在年大概为9.1亿美元，预测到年市场规模有望达到15.8亿美元，复合增长率为7.83%。

1.2.2.光放大器销售判断

（一）光放大器量价判断

-年，光放大器销量稳步增长，年新品带动量价再上台阶。-年，公司光放大器销售量增长3.66%，平均单价稳定在元附近水平。进入年，扩展波段的光放大器以及小型化光放大器需求快速提升，公司光放大器销售量同比增长15.88%。同时，光放大器新品的占比提升带动单价同比增长10%，上升至0元以上。

（二）光放大器毛利率判断

光放大器新品占比提升带动单价和毛利提升。光放大器是非常成熟的产品，全球广泛应用已经有超过20年的历史。为此，光放大器单位成本非常稳定，大致在-2元之间。年，公司销售的扩展波段的光放大器，以及小型化的产品占比提升，由于其单价较高，带动光放大器销售单价提高10%，并带动该项业务整体毛利率提升4.91%。

1.3.光传输子系统业务

1.3.1.光传输子系统市场判断

公司光传输子系统业务主要包括前传子系统、数据链路采集系统、超长距离传输子系统。光传输子系统业务主要通过招投标形式由下游电信运营商、国家电网、南方电网等最终用户直接采购，为此，我们统计了完整年度前传波分、数据链路采集、超长距离光传输子系统主要客户采购额情况。

前传子系统：国内5G建设进入稳定投入期，海外市场方兴未艾，前传子系统走向长距离、更高价值量。从年起，国内5G建设投入趋于稳定增长，-年大致每年新建5G基站60万站左右，但前传网络发生结构性的变化。随着从城市密集地区走向城郊，降低成本的角度上趋势传统的光纤直传方案，逐步走向无源波分、半有源波分等更节省光纤的方案，同时所需的距离、性能参数要求越来越高。根据我们对年度运营商各省市招采前传波分设备统计，年全国招采金额为13.5亿元，公司的市场份额约7%。此外，海外地区5G建设也将逐渐赶上，日本、欧洲等5G建设或持续启动，海外主要采用长距离前传设备建设网络，通过增大间距、减少系统设备部署数量来降低整体成本，因此对所用的设备单位价值量也比国内要高。

数据链路采集系统：数据快速增长，网络安全对采集设备用量快速上升。数据链路采集主要应用于数据端口，是网络安全链路的重要前端硬件设备，采集速度也从最初1.25G提升到当前主流的G，并逐步向G/G推进。根据我们对年度运营商招采数据链路采集数据的统计，年全国招采金额约为7万元，德科立中标金额万元，市场份额超过50%。根据工信部数据，年移动流量平均增速为30%，对流量采集的需求有望快速增长。

超长距离传输子系统：特高压电力电缆在传输电力时需要并行的光纤传输光信号对信号进行保护，传输距离由初期km以内，发展到当前的km以上。公司一直是该市场方向的技术引领者。“十四五”期间，国家电网规划建设特高压工程“24交14直”，共计线路38条，预计总长度3万公里，总计投资亿元。而对比“十三五”期间，特高压工程共计只完成了18条特高压线路，其中直流线路八条，交流线路十条，线路总数远小于“十四五”。超长距离传输子系统有望迎来持续的需求。

1.3.2.光传输子系统销售判断

（一）光传输子系统量、价情况

-年，子系统销量快速增长，平均单价先升后略降。年，5G开始全面建设，公司25G前传子系统和数据链路采集子系统收入提升显著，带来单价较快的提升。此外，年公司向多个专网客户完成超长距离子系统项目，超长距离子系统单价最高，也带动整体产品线量价齐升。年，随着我国大数据、云计算等技术推动流量爆发式增长，公司前传子系统、数据链路采集子系统需求旺盛，推动销售额进一步提升，但平均单价略有回落。

按具体类别看，数据链路子系统单价最低，超长距离传输子系统单价最高。年，由于运营商对数据链路采集子系统进行集中采购，销售单价相对较低；同年下半年，我国开始5G建设，公司5G前传子系统和数据链路采集子系统销售占比持续提升，由年的67.37%提升到年79.31%，涨幅明显；年，前传子系统和数据链路子系统需求继续旺盛，带动光传输子系统收入进一步抬升。

（二）光传输子系统毛利率判断

高成长期毛利率波动较大，降本优化和高难度新品带动毛利率结构改善。-年，公司光传输子系统产品处于高速增长阶段，由于基数小，部分方案定制化特种明显，导致毛利率波动较大。年下半年，中国5G建设启动，公司5G前传子系统销售占比提升，相较于4G前传子系统，5G前传子系统毛利率较高，使得年毛利率处于较高水平。另外，由于年电信运营商对数据链路采集子系统进行集中采购，销售单价下降，但公司产品成本尚未完成优化，致使该类别产品的毛利率由年33.28%下降至年的16.18%，拉低了整体毛利率水平。年，数据链路采集子系统的成本优化得到解决，毛利率水平回升明显；另一方面公司获得多个超长距传输子系统订单，产品技术要求难度较大，综合导致年毛利率提升较快。

1.4.营收汇总预测

本章节对上述部分进行汇总，综合上述详细论述，我们认为给予的业务预测假设与行业实际情况、历史增长情况、在手订单、产业知名咨询机构预测数据等匹配，经过三大业务分项审慎预测下，我们认为-年营业收入分别为9.05/13.29/21.04亿元，同比增长分别为23.9%/46.8%/58.3%，毛利率水平分别为35.2%/35.3%/35.4%，公司表现出来的产品能力、技术能力、产能扩张能力将为实现上述业务增长提供重要的基础。

1.5.费用预测

销售费用率，管理费用率：我们预测公司-年营收增速较快，且以高单价产品增加为主，带动销售、管理费率下降，此外，公司为期三年的股权激励摊销有望在年9月摊销完成，带动年销售、管理费率下降，为此我们预为此假设-年销售费率为4.6%/4.4%/4.2%。管理费率-年分别为3.2%/3.1%/2.9%。研发费用率：公司作为研发企业，会保持研发费用率投入，而股份支付的影响到年为止。为此，我们预测-年研发费率为7.7%/7.7%/7.5%。财务费用率：公司发行前资产负债率已经在较低水平，预计发行募资后现金等或带来一定利息收入。假设公司-年现金短期贷款利率为4%，存款利率为1%，则-年财务费用率为0.02%/-0.8%/-0.5%。

2.德科立：长距离光传输技术专家

2.1.传输行业老兵，专注突破长距通信难点

深耕电信传输行业逾二十载，科技成果斐然。公司前身中兴光电子在0年成立，成立后主要专注于长距离传输领域光纤放大器、光收发模块、光传输子系统产品。4年，公司产品打入北美市场，是国内首家进入北美市场的光通信企业，后续陆续进入欧洲、日韩等高端市场。7年，公司超长距离传输设备获国家科技进步二等奖，奠定了公司在行业内长距离产品领域的领先地位。-年，公司完成管理层收购，实现控制权和管理权的统一，公司业务发展走向快车道。年，公司完成5G前传、中传全系列光收发模块的开发，并且在后续5G产品招标中陆续中标。年，公司储备的G10km和40km模块产品率先批量出货，实现市场领先。年，公司筹措登录资本市场，规划更大的发展。

公司主要产品为应用于长距离传输的光收发模块、光放大器和光传输子系统。公司主力光收发模块为应用于骨干网、城域网的长距离相干、非相干收发模块，该类模块传输距离通常在10km以上，技术难度大，国内供应商少；光放大器主要应用于骨干网和城域网，在通信线路中起中继放大的作用，公司该类产品份额为国内前二，全球前五；光传输子系统主要包括5G前传子系统和数据链路子系统，以及应用于电力长距离通信的子系统。

公司主要大客户为中兴通讯，当前已经建立丰富的客户群体。公司下游主要大客户为中兴通讯，-占比分别为55.59%、54.94%、43.49%；此外，公司在4年即进入北美市场，目前与Ciena、Infinera等知名传输设备厂商建立长期稳定的合作关系。根据公司招股书披露，-年，公司客户数量分别为家、家、家。

2.2.高端品放量支撑公司快速增长

近4年迎快速成长期，高端产品持续放量。年以前，公司营收主要产品为历史最悠久的光放大器产品，年以后，随着我国5G发放牌照并开始规模建设，对高端子系统、高速率模块需求快速增加。公司研发的长距离5G前传子系统、长距离光模块在、年快速导入，带动营收规模在、年快速增长。年，某款光模块需求下降，同时随着技术进步，模块价格也有所下滑，综合导致光模块业务有所缩减，但前传子系统、新型光放大器等需求继续向好，带动另外两项业务有较高增长。

高端占比上升、技术降本驱动毛利率向上企稳。随着5G建设推进，电信市场对高速率、长距离的光模块、子系统等高端品类需求日益增加。年公司光模块业务从以10G为主快速切换到以G及以上模块为主的结构，带动该项业务毛利率上升较快。此外，子系统领域，年公司在数据链路子系统上完成技术降本，带动该项业务毛利率回升。

公司营业成本以材料成本为主，新增内部产线减少外采。公司所在行业为典型的光电子器件行业，营业成本中，占比超过80%为直接材料成本，另外约4%-6%为人工成本，7%-10%为制造费用成本。年，公司采购额大幅减少，主要是公司当年扩充内部光器件产线，大幅降低对外采光器件OSA的依赖，同时公司考虑5G建设增速放缓，减少了对单价较高的泵浦激光器和SOA的采购规模，因此在营收规模大致相同的情况下采购金额大幅下降。

2.3.研发持续投入，财务指标健康

期间费用受股份支付影响较大。-年公司期间费用合计占营业收入的比例分别为17.62%、11.74%、15.71%。年，随着高毛利单品上量迅速，营收规模快速提升，期间费用占比下降比较明显；年，公司计提股份支付费用约万元，大部分计入期间费用（研发、销售、管理）中，带动整体占比提升。年9月股权激励费用成本将摊销完成，期间费用率提升的压力将大幅下降。公司资产负债率较低，处于健康水平。公司年经营承压，资产负债率较高，后续随着业务扩张、多轮融资，以及5G建设需求带动下，新品逐渐贡献较大增量，资产负债率由年60%+下降到年末约28.19%，目前处于健康水平，后续若募集项目顺利推进，有望进一步降低资产负债率。

2.4.股权结构稳定，激励提高积极性

股权结构已稳定，实控人为主要管理层。历史上公司控股权经过多次更迭，最初公司是中兴通讯子公司，年分立后成为中科白云和中科创投持股企业。年硕贝德控股长期投资通讯行业，并达成协议受让公司股权。硕贝德控股时期，通过设立多个控股平台（德博管理、德福管理、德耀管理等）鼓励核心管理层和骨干员工。年，由于控股股东资金需求，硕贝德控股将其持有的股份出售与当前的管理层团队。随着管理层收购后与多轮融资，当前公司实际控制人为桂桑、渠建平、张劭，分别通过控股秦科领科间接持股，以及直接持有公司股权享有36.33%表决权，均为目前公司主要管理层人员。

管理层控股后实施股权激励计划。历史上不同控股方推出了多轮股权激励计划。管理层控股后，公司实施第四次股权激励计划，覆盖核心骨干员工30名，股份支付费用总额为.50万元，摊销时间3年，预计至年9月摊销完成。公司通过自然人直接持股及持股平台间接持股的形式健全了激励机制，充分调动了公司中高层管理人员、核心技术员工的工作积极性。

3.流量高速增长，光通信器件需求快速上升

3.1.光通信网络建设本质为满足日益增长的数据需求

光通信产业链分工明确，公司处于光电子器件环节。光通信技术是利用光波传输信息的一种技术，当前在电信网络广泛应用。光通信技术广泛应用二十余年，已经形成全球较为成熟的产业链体系。最上游的是元器件供应商，包括PCB、光芯片、光有源器件、光无源器件等，中游为具备完整独立功能的光电子器件，包括光收发模块、光放大器、光传输子系统等，光电子器件组装集成后形成通信设备环节，最终交付网络运营方使用。公司所处的环节为光电子器件环节。

光通信网络建设的本质驱动是人们快速且持续增长的数据流量需求。光通信技术经过数十年的更新和迭代，市场规模一直处于持续增长状态，根本是人们迎接数字时代美好生活所带来的海量数据需求。

3.2.5G、固网和数据中心流量增长，带动高速率光器件需求

无线网络、固定宽带和数据中心是光通信网络三个最重要的流量接入或产生场景，且将向城域网、核心骨干网持续传导。光通信网络流量增长主要来源于用户侧（C端），包括移动用户（对应下图基站侧）和固定宽带用户（对应下图有线宽带侧），以及数据中心（B端）中来源于互联网厂商、云厂商、政企等数据计算、存储的需求。从网络结构上看，无线接入、固定宽带接入、数据中心产生的流量将持续汇入电信城域承载网络。

无线接入侧，5G基站建设全球领先，5G用户渗透率快速提升。根据工信部数据，截止至年3月，我国已建成.9万5G基站，5G基站建设数量全球第一。此外，我国5G用户数量持续快速增长，年年初渗透率仅17%，到年末已经达到44%，年5月渗透比例已经达到54%，上升非常迅速。

移动流量在过去5年保持快速增长。但根据工信部统计，我国数据流量仍能保持在30%左右的持续增长。其中，年我国移动互联网接入流量达2,亿GB，较年增长33.8%。若考虑户均流量情况，则年全年移动互联网月户均流量达13.36GB/户/月，较年增长29%。

固网侧迎千兆升级，千兆覆盖用户数快速提升。我国目前有5亿宽带接入用户，绝大部分使用光纤接入的方式，由于需要提升千兆覆盖能力，必然以此5亿用户作为基本盘。而其中约4亿户是位于城市，因此也是“双千兆”的主要目标群体。根据“双千兆”规划，我国年覆盖应超过2亿户，而实际到年末，已经覆盖3亿户，超额完成50%。此外，重要指标10GPON端口在年原定应超过w，但截止到年末已经完成了万个，超额完成年目标50%。

千兆升级有望带来用户侧更多流量增量。前述千兆网络能力升级，有望带动C端用户选择千兆宽带套餐和千兆入户，并享受更低时延、更高速率的数字生活。根据工信部数据，我国FTTH/O用户大概为5亿户，而截止至年4月目前千兆以上速率用户仅0万，占比仅10%，仍有较大提升空间。

数据中心侧，以太网流量保持高增长，全球云厂商资本开支处于高位。数据中心本质是处理、存储、和交换来自于云业务和流量业务的网络数据流量。根据Lightcounting预测，以太网带宽增速当前到年都有望稳定在40%附近。在数据中心以太网流量指数增长的背景下，当前全球最大的云厂商和互联网厂商亚马逊、Meta、谷歌和微软对数字基础设施投入持续增大。四巨头资本开支往往是数据中心侧的前瞻指标，Q1单季度规模约.92亿美元，近5个季度始终保持30%的同比增长。

数据中心互联速率明显升级。根据思科发布的CiscoGlobalCloud白皮书，71.5%的数据中心流量产生于数据中心内部，13.6%产生于数据中心之间交互，只有14.9%发生在数据中心到用户。为此，数据中心内部高速光互联的需求是非常大的，主要有三类，一是机柜内交换机和服务器互联，机柜间交换机互联和数据中心互联。不同层级速率需求不一样。当前服务器和柜顶交换机互联通常采用10G、25G，正向G升级；叶交换机和骨干交换机当前处于G向G升级的过程中。

3.3.政策加持，高端突破，国内产业持续上升

国家政策支持光电子器件发展、升级。回顾历史，在诸如4G、5G、千兆宽带等重大网络规划时间节点上，国务院、国家发改委、工信部、财政部、科技部等部门往往会颁布一系列支持政策，对中国光通信产业有较大推进作用。政策鼓励和加持下，国内产业份额持续上升，从追赶者到领先者。市场层面，根据Lightcounting统计，年，全球前十大光模块厂商，仅WTD（光迅科技前身）为中国厂商，且排名前十靠后，但到年，前十厂商中已经看到6家中国厂商的身影，光模块行业份额提升是我国光通信产业快速兴起，从追赶到领先的缩影。

高端芯片、组件环节仍缺失，需持续向上游核心物料突破。相对于光通信设备如华为、中兴、烽火等企业成长为全球领导者，我国光通信高端模块、组件，乃至上游高速率光芯片、电芯片，虽然近年有所突破，但核心技术主要掌握在美国、日本的国外厂商手中。因此，国内光通信产业链需走出一条属于自身的原创技术道路，可以实现持续迭代，有望在缓解供应同时，陆续跟上甚至达到世界领先水平。

4.需求向上，技术引领，高端产品多点开花

公司主要产品为光收发模块、光放大器、光传输子系统，具备完整的长距离、高速率传输技术能力，产品广泛应用于城域网、骨干网和长距离的无线接入网。通信领域长距离传输器件、设备技术壁垒高。公司新品研发储备丰富，在上一章节5G建设持续推进，网络流量快速增长背景下，有望较好带动各项业务增长。

4.1.光收发模块：高端占比提升，新品储备充足

4.1.1.光收发模块向高速率、长距离、集成化发展

光收发模块是光通信系统中进行光信号和电信号转换的重要光电子传输器件。光通信传输系统以光为传输信号载体，以光纤为信号传输媒介。因此，光通信设备需要将电信号转换为光信号，使得信号能通过光纤进行信号传输；信号到达接收侧后，需要光通信设备将光信号转换为电信号进行信息处理。光模块内部主要由发射组件、接收组件组成，可实现光电转换和光收发的功能。

数通、电信领域，高速率模块市场占比快速提升。数通以太网市场以及电信波分市场是光模块主要的市场组成部分。根据Lightcounting数据和预测，G以上以太网光模块占比从年38.9%快速上升到年将超过70%，年将达到37亿美元市场规模；G及以上电信城域波分市场中，G以上模块市场规模占比也将从年65.4%，快速提升到年超过90%，达到25.19亿美元。可以说，数通模块市场和城域模块市场的增长主要由高速率、高价值量的模块增长驱动。

5G网络架构下，高速率、长距离、集成化模块需求上升。5G电信承载网络主要为无线接入网、固定接入网与核心骨干网之间，建立网络连接，传输要求越来越高。5G网络包括前传、中传和回传三部分。5G建设过程中，前传主要使用10G、25G光收发模块，中传主要使用50G、G、G光收发模块，回传主要使用G、G、G光收发模块，传输距离一般与网络区位结构有关，通常城域网或传输网均在10km以上。此外，在封装形式上，为了节省器件体积和能耗，高速率模块封装形式逐渐从CFP/CFP2升级到OSFP、QSFP-DD等形式，对模块厂商技术水平提出了更高的挑战。

4.1.2.高端模块技术领先，新品丰富带来增量

光模块业务年排名国内前十。根据FROSTSULLIVAN报告，中国光收发模块市场份额集中在头部几家主要厂商，前十市场地位较为稳定。以公开可获得的数据计算销售收入排序，公司光模块业务位列年中国光收发模块第十。

推出多款长距离、小型化、高速率模块，顺应模块行业技术需求。公司光模块产品在近年内技术不断演进，根据招股书披露，公司当前已进入样品或已经研发中的代表性产品包括气密封装的G80km、G40km（单通道G）、G10km（单通道G）、G40km等，主要高端模块厂商还包括中际旭创、索尔思、新易盛，在主要应用于电信长距离传输的气密封装产品研发和发布进度上均处于行业领先。

以G80km和G10km/40km高端产品为例，公司推出时间行业内领先。该两款光模块广泛应用于5G中传和回传等较长距离传输瓶颈，在G、G速率下传输10km以上在业内具有较高的技术门槛。从市场公开信息看，该两款产品上公司推出时间均要比主要竞争对手更早。

公司通过验证的高端产品较多，未来有望贡献更多增量。近年公司光模块业务收入增长迅速，盈利水平快速提高，主要得益于公司近年先后推出的GCFP/CFPkm，GCFPkm，G更小封装QSFPkm，G小封装10km等高端产品。其中年，公司成功开发的G10km、G40km等一系列高速率模块在5G中传、5G回传领域获得率先批量应用。而当前，根据招股书和回复函披露，公司研发的G10km和GLR1产品已经完成样品测试，同时电信气密封装G和G单波长40km产品方案已经得到客户认可，目前已经完成样品开发，预计年实现批量生产，有望继续提升该业务高端模块占比。

4.2.光放大器：行业领先，可插拔、小型化成新需求

4.2.1.年市场或达15.8亿美元，公司深耕二十年国内领先

光放大器主要用途是在光纤通信中对光信号直接放大。在长途通信传输中，光信号往往会产生损耗，为此实际操作中需要在每隔40或80km在链路途中加入光放大器用于补偿光链路传输损耗，以实现光纤通信系统中的全光中继长距离、高速率传输，是全光网络不可缺少的重要器件。具体形态上，当前既可对单个光放大器进行销售，也可以集成板块（如公司子系统产品）中再进行销售。

年各类光放大器全球市场空间或达到15.80亿美元。目前主流的光放大器有EDFA（掺饵光纤放大器）、SOA（半导体光放大器）、非线性光放大器等。其中，EDFA放大增益较好，噪声较小，广泛应用于骨干网、城域网等长距离传输网络中，在OTN、PTN中应用广泛；而SOA可以放大EDFA不能放大的带宽，但噪声略大，输出功率不高，因此主要在5G、DCI、数据链路采集等系统、光模块中有广泛的应用。根据QYResearch的统计，光放大器全球市场空间年有望达到15.80亿美元，复合增长率为7.83%，其中，EDFA在年度销售额最高，占比55.58%。

公司深耕光放大器二十余年，排名全球前五，国内第二。公司光放大器产品经过20多年的发展，在行业内知名度很高，是国内外知名设备商的长期合作厂家，主要客户包括中兴通讯、烽火通信、Ciena、Infinera等全球知名电信设备制造商。根据QYrsearch对全球光放大器制造厂商的统计，公司(WuxiTaclink)光放大器市场份额为4.98%，全球排名前五，国内仅次于光迅科技(Accelink)。

4.2.2.更多波段、可插拔、小型化的光放大器成新需求

技术发展路径看，多波段、可插拔、小型化日益成为新的需求。0年前，EDFA、SOA、拉曼等光放大器已经广泛应用，并一直延续至今，但对技术参数的升级却从未停止。从早期单波、DWDM8波导40波，再到当前96波，波数升级的趋势明显。除了光纤频谱的扩展，尺寸、功耗随系统端口越来越密集，单个器件可分配的空间有限，从而产生可插拔、小型化的需求。

骨干网流量持续增长，要求拓展光波段。骨干网流量快速增长，从我国数据看，中国电信根据骨干光网络带宽的历史统计和进行预测，~年二十年骨干光网络最大链路容量的年均复合增长率（CAGR）预计达到23%，年已经超过Tb/s，预计年超过Tb/s。原有的C波段波数已经不能满足日益增长的业务需求，因此从技术上需要使用扩展波段如C++，C+L等。因此，当前在骨干网领域，扩展波段的光放大器，包括扩展CBand，扩展LBand，以及C+L等产品需求日益显现。

城域网领域，端口速率提升带动可插拔光放大需求增加。城域范围一般在10-80km之间，在低速率传输下，由于损耗较小，通常可以在80km以上加光放大器；但随着城域端口走向G、G，速率提升往往带来更高的链路损耗，为此需要在更短的距离（如40km）进行光放大。但由于系统部署的原因，在设备升级过程中，没有单板空间给传统光放大器安放，需要采用更加小型化、可插拔的光放大器。由于该领域供应商较少，小型化、可插拔的光放大器虽然尺寸功耗更小，但价值量更高。

4.3.光传输子系统：通信线路重要组成部分

光传输子系统设备是一类与通信系统主设备进行交互、功能互补的产品。子系统在实现线路保护、管理、告警、增强信号传输能力等领域得到广泛应用。公司主要涉及的子系统包括前传波分子系统、数据链路采集系统、超长距离传输子系统。从结构和具体形态上看，光传输子系统既有软件也有硬件，硬件部分主要由机框平台设备、业务功能板卡、主控板块、配套的光收发模块、光放大器等组成，软件部分主要实现线路管理、算法等功能。其中，功能板块是实现各项业务的主要载体，是光传输子系统内部最重要的组成部件。

4.3.1.前传波分子系统：长距离高端产品业内领先

前传子系统主要应用于5G基站到BBU/DU机房。基站接收无线信号后，需要通过光纤回传到运营商的机房，为此业内提出多种低成本回传方案。年下半年，5G建设启动，为节省光纤且便于管理，业界提出在5G前传采用无源波分、半有源、有源波分等技术，使用多个波长的光进行信号传输，比传统灰光方案直连可以节省光纤的部署和埋设成本。

前传子系统走向长距离、半有源，公司多项产品业内领先。年，6波25G10kmCWDM前传子系统由于相对成本较低、产业链较成熟，率先引入市场；而年以来，随着5G建设的深入，尤其是5G基站的部署从城市逐渐扩展到城郊、乡镇地区等较远距离的建设，对前传子系统产品的要求也朝着支持更多波长、可管可控，以及长距离等方向变化，为此，更高波数和更高管理能力的子系统应用需求上升，如公司开发出25G12波半有源前传子系统以及20km-40km长距离5G前传子系统产品业内领先，其中前者在年是首批通过中国移动半有源OAM测试的厂商之一，而后者为公司在业内首创，目前未有其他厂商推出类似产品。

公司MWDM半有源产品发力，年招标名列前茅。年6月30日，中国移动发布-年基站前传MWDM设备集采公告，本次招标套，按投标均价算单套设备元，公司名列第二，获得22.22%的份额。而看年，低端前传子系统市场竞争较为激烈，国内30余家厂商参与竞争，主要包括迅特通信、光迅科技和欣诺通信等，根据招股书披露对三大电信运营商公开招标统计，公司年前传子系统中标金额占招标总额的7%左右。未来公司MWDM、长距离产品主打高端市场，有望更好的保持产品盈利。

4.3.2.数据链路采集系统：市场份额领先，流量驱动增长

数据链路采集子系统是应用于网络安全场景的设备。数据链路采集子系统的原理是在原来光通信线路上，额外引出多一只光通路分支，导入采集系统实现数据的采集，主要部署的物理位置为核心交换机、组网设备端口附近，随着网络数据流量快速增长，该类产品应用有望快速提升。

高采集速率、大容量是技术发展方向之一，公司产品技术领先。近年来随着数据传输速率提升，需求持续增长，数据链路的采集速率也从最初的1.25G、10G发展到目前主流的G，并逐步向G和G推进。目前，同行业领先企业的数据链路采集子系统产品，可实现G16路/U的信号放大，而公司已实现的G24路/U和G40路/U数据链路采集子系统，属于高端产品。

公司市场份额较高，业务快速增长。根据统计，仅考虑该业务在年涉及的、最主要的三大运营商公开招标市场，总招标金额约7万元，公司-年该项业务收入分别为/万元，市场份额超过50%，该领域主要竞争者为光迅科技、信诺通信等。由于该业务本质是流量驱动，前章提及的5G用户数量、千兆宽带用户数量爬升、数据中心流量增长都有望持续带动业务发展，而参考-年的增长情况，预计公司在该项业务增长速度较快。

4.3.3.超长距离传输子系统：特高压线路增加带动需求增长

超长距离传输子系统主要用于长跨距的特高压通信领域。超长距传输子系统，主要应用于电力通信系统，通过通信的方式实现对电力系统运维、监察等功能，其特点是业务容量小、无中继传输距离长、低时延、高可靠性等。由于我国电力资源东西分布不均，需要实行“西电东送”，为此跨距动辄上千公里。子系统传输距离的性能直接影响到中间站点的布设数量，从而影响到电路系统的部署成本。为此，超长距离传输子系统是电力通信系统的重要部件之一。

传输速率、距离提升是主要技术方向，竞争对手较少。在发展初期，以M、M、2.5G业务为主，传输距离在km以内；年以后，发展为以2.5G、10G业务为主，传输距离逐渐延长至km以上；年以来，传输距离向km以上发展。该领域技术壁垒较高，业内主要竞争对手为光迅科技。“十四五”期间，特高压线路建设量高速增长，将带动超长距电力通信系统的建设需求。

“十四五”期间，国家电网规划建设特高压工程“24交14直”，共计线路38条，预计总长度3万公里，变电换流容量3.4亿千伏安，总计投资亿元。而对比“十三五”期间，特高压工程共计只完成了18条特高压线路，其中直流线路八条，交流线路十条，线路总数远小于“十四五”。自从我国6年开始探索特高压工程以来，中国国网共计建成特高压线路34条，在建线路5条。“十四五”期间特高压建设明显提速，高压线路建成总量有望超过“十一五”至“十三五”十五年间线路建成总量。而在年，我国将计划开工“三交九直”共12条特高压线路，占总体特高压线路的30%，高于每年平均预期。截止年三月，国网先后启动了金上-湖北、川渝、张北-胜利等招标设计，特高压建设再次提速。

公司是超长距传输子系统的技术引领者。公司于1年起成功开发广电用超长距传输子系统产品，后续20年内陆续承担项目、获得包括国家科技进步奖在内的多项荣誉，超长距离传输子系统已经广泛应用在国内电力传输网络中。此外，根据招股书披露，公司当前产品单跨达能力已经达到km，优于可比公司的km。

5.横向协同，垂直布局，子系统平台研发拼图补齐

5.1.传输基因深嵌，业务垂直整合

5.1.1.产品横向协同，传输领域相互促进

扎根传输场景二十余载，模块器件产品需要系统级理解。公司前身0年成立后，光纤放大器、光收发模块、光传输子系统产品便陆续批量投入市场，4成为第一家进入北美市场的国内厂商，深耕业务并延续至今。骨干网、城域网对光电子器件的要求是传输距离长、需要高可靠性、大带宽，技术难度高，是光电子器件的技术高地。我们认为，光模块、光放大器等器件的竞争能力，需要系统层面的理解。

一方面，传输子系统内部需要用到光放大器（或相关功能板卡），也需要在端口插拔光模块，光模块、光放大器需要匹配子系统的发展趋势。例如，随着城域范围板块容量受限，光放大器需要做到可插拔，小型化，公司是市场上较早发掘这一需求的厂商之一，当前城域范围可插拔光放大器已经批量出货。又如长距离传输G光模块，公司深入参与5G子系统领域的研发，在市场上率先推出G40km中回传光模块，并成为当年市场主要供应商（详见光模块部分5.1.2）。整体而言，传统的光器件厂商难以拥有从系统层面对光模块、光放大器的市场需求和技术理解，这是竞争对手无法与公司比拟的竞争优势。

光放大器和光模块的研发和技术投入，同样反哺子系统能力。光收发模块除了对外销售，也大量应用到光传输子系统中，光放大器、光模块的性能，将直接影响到光传输子系统的能力中。根据招股书披露，年至H1，公司光传输子系统业务分别自用了、、只光模块，其中G及以上高速率光收发模块自用数量为、、只。

5.1.2.掌握核心技术，降本增效显著

公司具备“芯片设计、封测、器件封装、模块制造、子系统”垂直设计制造能力，有望降本增效。公司是业内少有的从芯片到设备均覆盖的企业。在光收发模块领域，公司主要对芯片封测、OSA光器件等产线进行投入。由于高速率收发模块需要高速芯片，高速芯片的COC等封测能力和良率水平将直接影响高速率、长距离收发模块性能指标和盈利能力。此外，年公司对内部OSA环节进行扩产，从以前外购高端OSA变成自己自制，虽然营收上并没有反映内部环节扩产的增量，但从成本构成中我们可以看到直接材料采购中外购光器件的规模大幅减少。

掌握底层核心技术，形成拳头产品，保持较高的技术壁垒和创新能力。公司通过参股、自研等方式，获得多项底层技术突破，构建较强的技术壁垒和创新优势。光收发模块领域，年6月和8月，公司通过参股华飞光电、铌奥光电获得光收发模块中重要的可调谐激光器芯片、高速薄膜铌酸锂调制器芯片技术能力，两项技术均为国内原创，与国外技术路径不同。公司将薄膜调制器芯片快速应用到高速光模块中。例如，公司在年底正式立项开发G光模块，后续年推出了G长距离40km气密封装的光模块产品，且根据招股书披露预计年第三季度有望实现量产。此外，可调谐激光器芯片技术可应用到相干光模块中，也可以应用到未来O波段密集波分技术平台。

子系统层面，公司芯片层级自研低功耗光放大器芯片、非对称无源集成光子芯片，并内部封装成DOA光放大器和分光器器件，可以实现高密度的光放大板卡和分光板卡，最终实现高密度、低功耗的传输子系统，具备较强的成本优势。年，公司通过上述技术降本，光传输子系统业务毛利率从年25.52%提升到年上半年40.12%。

5.2.全球客户资源，提前研判需求

与大客户合作稳定，产品升级需求明显。公司脱胎于中兴光电子，与大客户保持密切的合作关系。近年来，大客户对10G以下光模块需求有所减少，对G以上高端光模块采购需求增加，对于公司募投高端模块产能的消化有积极的作用。从招股书披露的来自中兴通讯订单看，-年占比分别为71.79%、70.73%、63.08%。

全球各类客户储备丰富，有望快速洞悉市场需求。根据招股书披露，公司开拓客户的数量在逐年增加，-年客户数分别为家、家、家。其中有中兴通讯、Ciena、Infinera等知名传输设备的大客户，也有各类运营商、经销商等中小型客户。其中，公司境外客户梳理分别为42家、49家、41家和38家，有来自日本、美国、加拿大等地的企业，对当地的电信建设具有本土化优势。公司接洽该类客户，也有望把握海外电信建设市场的需求，提高公司的研发路线精准度和成功率。

5.3.技术拼图补全，O波段传输子系统有较大发展前景

O波段密集波分具有成本低、光谱宽带宽等优点，城域范围应用潜力巨大。公司基于二十余年的光传输子系统研发平台，敏锐察觉到城域网的需求变化。当前城域网走向更高速率，更大容量，波数快速增加，传统城域传输方案采用CWDM形式，未来演进按传统的“相干下沉”方案成本较高，且相干技术中最为关键的相干DSP芯片、算法掌握在国外少数厂商手中，国内仅华为有部分DSP算法能力。相比之下，O波段密集波分系统具有如下优点：1）O波段光谱可用宽度超过nm，宽度扩展至nm-nm，DWDM系统可实现波。2）另一方面，在薄膜铌酸锂芯片国产化的前提下，薄膜芯片良好的性能可用支持G高速率光模块传输40km或以上，可使用直接调制和探测，无需采用相干调制和探测技术，可大幅降低系统成本，且技术可控。

O波段密集波分平台技术拼图齐备，核心技术均自主可控。O波段密集波分平台需要产业链共同支持，产能实现最终的低成本大容量。从光通信系统功能角度，物理硬件需要高速率高带宽调制器芯片、支持O波段的可调谐激光器芯片、40km以上的G模块、子系统研发能力，算法上需要非对称色散补偿算法、非对称合解波技术等。当前，公司技术拼图已经基本齐备。从底层芯片层面，公司参股或自研拥有薄膜调制器、可调谐激光器芯片技术，泵浦激光器芯片国内厂商可提供；从器件层面，公司拥有全波段光放大器，以及自研非对称合解波器以及色散补偿器件和算法；模块层面，公司拥有长距离传输光模块产品能力，技术领先；子系统层面，公司拥有二十年子系统设计制造能力。综上，多层级技术拼图已经齐全。

O波段密集波分产业化持续推进，目前由中国电信和公司一起牵头推进。公司创新性提出基于O波段的DWDM密集波分方案，在年，该项目“基于光子集成技术的光传输系统研发及产业化”得到江苏省科技厅的科技成果转化项目支持。同年，公司《基于光子集成技术的新型OBand密波光传输平台》入围科技部主办的全国颠覆性技术创新大赛第二轮。当前，公司在方案研发过程中，积极与中国移动、中国电信等用户部门讨论，并于中国电信作为牵头单位，研究课题已在中国通信标准化协会提交立项。

6.发展目标与方向

6.1.战略规划

公司战略规划：公司将以原创技术为核心，继续强化在高速率和长距离方面的技术优势，充分发挥垂直整合能力强、产品覆盖面广的特点，积极参与国际竞争，努力成为国内领先、国际一流的光电子行业领军企业。光收发模块领域：公司将继续以高速、长距离模块作为突破口，加速产品升级换代，持续提升产能，完善G、G等高端产品系列，巩固行业领先地位。此外，在公司已有的G长距离光收发模块研发成果基础上，公司将快速实现10km-40km的G光模块批量交付，深入研究G等更高速率的长距离光收发模块技术路径，成为高速率、长距离光模块的全球领先者。

光传输子系统领域：随着5G建设加速和有线宽带需求、数据中心建设的需求提升，传统的接入网和承载网无法满足日益增长的通信传输需求。全球市场主要采用“相干下沉”方案，但传统的相干下沉方案成本高，且核心DSP芯片、算法等高度依赖海外几家主要厂商，推进速度也较慢。当前，公司初步建立基于O波段的光传输子系统研发平台，已经囊括芯片、器件、算法等层级的核心技术，可以在不使用相干技术的情况下，通过物理芯片、器件的能力减少对海外算法、核心技术的以来，大幅提升系统的传输能力。未来公司将利用该平台实现相关成果转化，巩固公司在光传输子系统领域的领先地位。

6.2.已有成果和研发规划

6.2.1.已有技术成果

公司经过多年的自主研发、与高校院所、产业链上下游合作，加大了在光子集成和光电混合集成技术领域的研究和投入，已经形成了一整套完整的技术储备，主要包括：1)基于光子集成技术的非对称合解波器芯片、非对称色散集成器件、全波段光放大器芯片研发顺利，部分已经形成产品销售；2)与参股公司合作开发系列的可调激光器芯片和高速调制器芯片，已用于公司高速率长距离光收发模块，样品性能测试优异，正处于小批量试产和可靠性验证阶段；3）自制高端生产及测试设备。公司已经形成完整的自动化装备技术团队，已经授权或受理多项与自动化智能化制造相关的专利及软件著作权。公司的自制设备能力已经发展为整套高度自动化系统的开发，为实现战略目标提供有力保障。

6.2.2.技术研发计划

公司围绕募集资金投资项目，制定了详细完整的研发计划，包括从底层技术研究到系统设计的全套核心技术，主要为长距离传输光收发模块、光传输子系统等领域。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

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